我的一杯茶没有投機的雜質

按：根據 Graham 的理論，如果一支股票的 P/E （本益比）乘以 P/B （市帳率）的結果小於 22.5，Graham 則認為該股價值是被低估了，因此該股值得防守型的投資人買入，這個 22.5 的上限值稱為 Graham Number. 

P/E x P/B 分數背後的理念是甚麼？我曾經反覆問，為甚麼是22.5而不是15或25？我不斷以試算表探索Graham給的數字背後的啟示，終於我明白了，這有點似喝茶，那感受是難以傳遞給Blog友，Blog友何不試試以Excel試計算十年盈利的複式的增長，不同價格的影響，了解一下這"茶道"。

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P/E x P/B 背後的理念是把股票的安全等級提升到好似投資債券。例如P/B高，雖然好似無資產支持，但有P/E低做後盾，3,5,7年賺既錢可迅速令資產回補，同理，P/B低，P/E卻高，有足夠資產亦無用，有保障但回報並不吸引。

大多數人夠膽低價買入，但無膽抱牢，因為他們只比較歷史價格，而非P/E x P/B 值，這個值是一個相對價格的變數，而價值投資人買入和賣出都以這標凖---即不是問以甚麼價格買賣，而是以什麼條件買賣？

P/B較易掌握，P/E就各有方法，巴黎就較蠢，一定以歷史幾年幾年的剔除非經常盈虧的平均，所以我用以計算的P/E(盈利)都非同官方的。

一間做生意的企業，以一生人計，長期處於22的分數的成本回報率，足夠令老板成為富翁。當然，企業人一定不會與人比賽投機，因為這非他們的領域，企業人一定不隨便買賣，他只會在高出22很高時賣出，和低於22很多時買入，其餘時間，大市如何他是好少理。

以P/E x P/B的這種操作，不須要對大市、又或是否增長股等問題有超人的洞悉力，所以就有較接近企業人的想法，有較大的心理把持力了。

巴黎出完匯豐報告兩個月後瑞信才出相約盈利數字，但他們的估值是80元+(當時50+上下)，我認為應該是100元，100元不代表要買入或賣出，只代表如果你做長期生意，這個數字能給你不錯的回報。但若你在之前有買入，現有人向你要買，除非高於22很多，否則你像個企業人般抱牢它，又何妨呢？

blog友或說賣出後再等待低價買入不更好嗎？正如上面說，這須要另一種玩法，要有洞悉力，把這些投機元素的雜質加進去的，不是我們的領域，不會是我們的茶。

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文 / 巴黎，「巴黎的價值投資」主筆，閒來愛閱讀心理學、哲學書籍。巴黎有一天忽然明白死亡才是這副皮囊的退休日，從此以後不再談退休，每天快樂地工作。

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