理查鄧肯(或李察鄧肯, Richard Duncan,其推特在此),他是先前一本財經暢銷書《美元大崩壞》的作者,這本《新一波大蕭條:紙鈔經濟的崩壞》The New Depression: The Breakdown of the Paper Money Economy by Richard Duncan 在某種程度上算是《美元大崩壞》的後續更新,此篇文章是我讀完他原文新書的個人重點整理。 自從1971年,美國政府停止對所有的鈔票提供黃金兌換(即金本位制)之後,全世界的經濟體從生產與儲蓄導向,進而轉變成為消費與借貸導向。世界經濟從生產和儲蓄推動,轉變成為負債與花費所推動。信用創造(借款增加)取代了資本累積(Capital Accumulation),成為了經濟成長的最主要力量。 | |
一但美元不需要黃金做擔保,做支撐,市場上流通的美元的價值就不需要由實質資產所衍生,反過來說,美元紙鈔沒有任何貨物價值 (Commodity Value),美元變成法定信用貨幣 (Fiat Currency)。美元是錢,因為政府說它是錢,至於政府想印多少,完全沒有任何限制,於是美元的印製爆炸性的成長。
一個世代以來,靠信用靠借貸所產生的經濟模式即將崩潰。私經濟部門已經無力再承受更多負債很明顯地告訴我們,這種模式已經超出經濟體所能容忍的最大極限。若信用開始反向收縮,其力量可能會非常驚人,如同1930年代之後的政治與經濟巨大災變。
另外一個恐怖的事情是,除了政府印製紙鈔無限制外。銀行放貸所規定的存款準備率,已經低到幾乎無關緊要,因此也對銀行放貸的控制,起不了任何作用。
(1) 銀行放貸的資金裡面,有太多完全不需要任何準備金的項目。如雜項負債 (Miscellaneous Liabilities)。這種所謂的雜項負債已經佔到美國銀行信用放貸達17%的比重。
(2) 淨交易帳戶,若其小於一千萬美元,0%存款準備率。
(3) 淨交易帳戶,若其介於一千萬美元~五千八百萬美元,3%存款準備率。
(4) 淨交易帳戶,若其超過五千八百萬美元,10%存款準備率。
美國聯準會 (Federal Resreve Board) 之所以敢這麼大膽地不要求銀行不需要存款準備,也是有原因的,因為美國聯準會要印多少鈔票就有多少鈔票,它可以隨時救援銀行,因此幹嘛要銀行有存款準備?
信用放款市場的真相:太多借款者,但卻沒有任何準備金。
Fannie Mae, Freddie Mac 這兩個政府擔保的信用放款機構,讓銀行放款給民眾買房更加肆無忌憚,反正有政府擔保,沒什麼好擔心的。於是房貸餘額暴增,於是 Fannie Mae, Freddie Mac 這兩個美國政府機構,放貸餘額快速成長,目前已經是美國第三大放款機構,超越壽險公司。
資產擔保證券 Asset-Backed Securities, ABS 也已經成為新的信用放款提供者。光是 Fannie Mae, Freddie Mac和資產擔保證券就已經提供了市場上將近24%的放款。這些東西,其實都是債上加債,在某種負債上面,在往上堆一層負債。
葛林斯班和柏南克兩個哥倆好,總是怪罪市場上到處都是鈔票,是因全世界各國儲蓄氾濫所致。這完全是胡扯,市場上到處都是鈔票不是因為全世界各國儲蓄多,是因為全世界央行拼命印,銀行拼命放款所致。
資本帳的概念:當兩國貿易產生逆差時,勢必要由資本帳所平衡。在金本位制底下,一個國家的逆差勢必要大量流出黃金,進而導致此種逆差無法長久持續,否則國庫必將空虛。但在信用鈔票本位制底下,這種貿易逆差不但會長久持續,而且還會越趨惡化!美國目前的此種巨額貿易逆差,在金本位制底下根本不可能會發生。
美國印鈔支付經常帳赤字(主要是貿易逆差),而其他各國如亞洲國家印鈔為了要干預匯市不要升值,使得繼續維持高額順差。於是形成貿易逆差不但不會因為美國沒錢支付而收縮,反而會因為美國沒錢支付,反而各國印鈔支撐美元,讓美國得以繼續地印鈔支付。
在金本位制底下,經常帳赤字的國家貨幣對黃金會貶值,而經常帳順差的國家貨幣對黃金會升值,因而自動平衡貿易逆差。但在無黃金做平衡貿易支付的情況下,貿易逆差國家印鈔,買東西是不得已,但貿易國家順差也印鈔,則是為了繼續保有其順差地位,使其不要因為貿易順差而貨幣升值!於是全世界都在印鈔!
在2007年,美元占世界各國央行外匯存底 (Foreign Exchange Reserves) 的64%。要注意一件事情,若各國央行把這些外匯存底拿來投資自己國家,這是不可能的事情,因為一但投資自己國家,就勢必得要先兌換回本國貨幣,不是就又造成本國貨幣升值,這樣不就跟當初它印鈔票換匯的初衷互相抵消?所以各國央行沒有選擇,只能拿這些外匯存底,主要是美元,拿去投資美國公債。或者是拿去投資第三國,日本。舉例來說,中國可以投資日本,這樣可以一方面消化過剩外匯存底,另一方面使日幣升值,間接打擊日本出口,收一石二鳥之效。美國除外的世界各國,就是互相在這麼做的,藉由讓自己國家鈔票貶值來打擊對手國。
更扯的是,美國每年大筆的政府赤字靠印公債周轉。但美國更大筆的貿易赤字,便成了別人的美元回來買自己的公債,但因貿易赤字大於印出的公債,所以變成美國公債不夠讓外國央行買,於是外國央行還要去買國政府去次級市場購買更早發行的美國公債。這就可以解釋為什麼美國公債越發越多,但質利率卻來越低(價格越來越高),因為美國的貿易赤字比政府赤字更誇張。
亞洲各國不是拿多餘的儲蓄去買美國公債,亞洲各國央行是用額外印出來的新錢去買美國公債。這就是證明葛林斯班和柏南克兩個哥倆好在胡扯的最好證據。所以世界各國印鈔票之後,改變原本的經常帳資本帳恆等式,變成 [(Savings + Fiat Money Creation) > Investment ] = Current account surplus。所以美國變成是 [Investment > (Savings + Fiat Money Creation)] = Current Account Deficit。
由此可知,美國的貿易逆差印鈔票,政府逆差印公債,及其他國家的政府為了不想升值的印鈔,害死了全世界。
自從2008以來,美國兩輪的QE已經印了2.3兆鈔票。這2.3兆鈔票已經進入美國財政部資產負債表帳上的"資產"。額外多印的鈔票是"資產"?美國人有多儲蓄了2.3兆存款嗎? 當然沒有!同理,這就是中國人民銀行、日本央行、乃至於中華民國台灣央行、還有很長很長一段清單的央行之資產來源,全部都是額外印出來的,不是真正存在的!
在1968年,信用放款餘額和黃金的比例是128倍。而貨幣供給和黃金的比例是2.4倍。在2007年,信用放款餘額和黃金的比例是4000倍,而貨幣供給和黃金的比例是6.6倍。這還只是最保守的官方估計!
在1968年,信用放款餘額是美國GDP的1.5倍,但在2007年,信用放款餘額是美國GDP的3.4倍。
在1964年時,美國的信用放款餘額才剛突破1兆美元大關。但在2007年時,美國的信用放款餘額已經突破50兆美元。43年裡面成長了50倍。這個爆炸性的金融體系放款成長,大大地改變了全世界。
因為經濟成長是由債務所推動,於是美國的產業也因此而變得非常病態。美國的製造業嚴重萎縮,只剩下GDP的12%,而服務業卻大舉蓬勃發展。美國的製造業萎縮到令人難以置信的地步,美國在1948年有1470萬個製造業職缺,但在2007年,美國製造業職缺竟然只有1400萬個。2007年竟然比1948年的製造業職缺還要少!美國的廉價信用,導致美國人可以輕易地用借錢的方式買到外國的廉價貨物,這樣的現實,嚴重地改變了美國企業做生意的方式,使得製造業在美國根本活不下去!
美國對全世界最主要的出口,就是負債。美國出口負債到全世界。
美國的這50兆美元信用放款餘額,另一方面也產生了其他人的50兆資產。可是這種資產很容易變質。因為靠別人負債所產生的資產,並不是真正的資產!只要美國的週轉開始發生困難,全世界各國的資產也會開始憑空消失!
美國的生產能力,越來越難以支應這種高額負債。只要美國還能繼續擴大債務,就還能拖下去,但若美國無法再擴大債務,一切就結束了!
我們現在的世界,鈔票根本不是錢,鈔票只是信用,鈔票只是政府借來,或是美國借來,或是某某人借來而產生的”信用”而已。
古典學派的貨幣數量理論 "The Quantity Theory of Money" 主張,增加貨幣數量只是單純改變物價,不會對經濟產生任何正面效果。另一位古典經濟學家 Irving Fisher 在其著名作品《The Purchasing Power of Money》,在這本書中,Fisher提出了其著名的費雪方程式。MV = PT。
M:流通貨幣
V: 貨幣周轉速度
P: 物價
T: 交易數量
這個方程式道理如下,花費的金額一定等於所有買的東西的價格加總。所以花費的金額是金錢方,所有買的東西價格加總是貨物方。貨物方就是一個國家的生產。費雪提到,印鈔票只會使物價同比例上升,而不會改變貨幣周轉速度,而對交易數量 T 僅僅會有非常短期的影響而已。至於貨幣流通速度,根本就和流通數量無關。為什麼印鈔票無法幫經濟? 費雪解釋到,因為一開始印鈔票,會讓市場上某些商人毛利率會上升(賺錢速度快過利率、生產成本上升),於是短暫地讓交易數量 T 上升,但很快通貨膨脹也會跟著上來,於是利率及生產成本也往上拉高,這樣又讓商人的毛利率給下降回去,進而商人發現一開始的毛利率增加已然消失,商人接著把先前交易數量 T 上升的部分又給下降回去。等於是又回到原點。
這個道理,不是只有講解印鈔票無效,其實也是經濟循環理論的核心原理。印鈔票導致 M 增加,一開始雖然會短暫使 T 增加,但到最後,只有物價 P 會增加而已,其他原本一開始增加的如交易數量 T,到最後都會萎縮回去。於是費雪又提到,經濟循環總是短暫的,因為貨幣數量的增加有其限制。但費雪所不知道的是,我們2012年的現在,和1912年的費雪,時代已經大不同了,現在的央行,要印鈔票要多少有多少,要發公債要多少有多少;只不過,費雪告訴我們的道理,它的邏輯仍然沒有改變,這些多印的鈔票,讓當初的虛假交易數量 T 上升,最後總是會下降回來,而最後的物價 P 將持續高高掛在上面,來反應多印的鈔票,這個千古不變的硬道理經過一百年後,也將不會有任何改變。
重點整理目前大概是這樣,先到這裡。
各位可以從理查鄧肯的書中發現他的觀察及論點,全都是根源於古典經濟學、根源於Austrian經濟學。包含他提到的"生產與儲蓄才是推動經濟的真正動力,而非消費和借貸",古典經濟學大師費雪的費雪方程式,甚至這本書的每一個章節之開場名言都是古典經濟學派歷來大師之經典格言。比如說,
Irredeemable paper money has almost invariably proved a curse to the country employing it. – Irving Fisher
不能兌換實體財貨的紙幣紙鈔,總是無可避免地詛咒使用它們的國家。
A credit expansion boom must unavoidably lead to a process which everyday speech calls the depression - Ludwig von Mises
信用擴張的繁榮勢必導致新聞媒體每天焦點關注所說的經濟蕭條。
The balance of payments commands, the balance of trade obeys, and not the other way round - Eugen von Boehm-Bawerk
平衡貿易的付款做主,平衡貿易隨後跟之,而非反向。
The only cause of the depression is prosperity - Clement Juglar
蕭條唯一的成因就是繁榮。
但令人非常驚訝的是,理查鄧肯所提議的解決方案,竟然是美國趁現在還沒有爆之前,能借多少錢算多少,然後拿這些錢去搞各種投資、公共建設。他曾經在跟奧地利學派經濟學家、古典經濟學家的討論中說,「我知道這些公共建設沒用,但趁世界毀滅之前,美國能繼續再拿多少,就拿多少吧!」
這就讓我想起一個比方,有一個吸毒吸得非常重的病人,他因為吸毒身體非常虛弱,而且他現在已經是重度上癮者,不吸也不行。古典學派醫生看到這位病人,知道他唯一的活路就是要戒毒,不戒毒,他必死無疑!而理查鄧肯這位醫生他自己也是古典學派,他當然也知道正確解救這位病人的方式,但他卻提出另外一種看法,反正他身體已經病成這個樣子,不戒毒也活不下去了,乾脆就讓他趁活著還能吸,能吸多少算多少吧!反正活不了了,就讓他吸個夠!
我能體會理查鄧肯的看法,因為這次的信用泡沫是吹的如此嚴重,即便是古典經濟學家如理查鄧肯,也竟然會提議這種凱因斯學派的治療法,即便理查鄧肯知道這種根本不是治療,這種只是安寧療法,是拖時間,趁能撈錢趕緊撈的方法,但理查鄧肯也竟然因不忍病人發病死亡太痛苦,而顯得軟弱,寧願選擇此種安寧療法拖時間,我真是難過地不知道該說什麼好!
而另一方面,這位吸毒吸得如此重的病人,這位該死的病人,竟然躺在病床,還喃喃自語地開口說,「若經濟有需要,我一定會QE」,這就好像是病人自己說「若我的病情有需要,我一定會吸毒,」廢話,你一定會有需要,而且你不吸,你會馬上掛掉!你現在就是靠吸毒當飯吃過活的,病人的瘋狂,與大眾的無知,真的需要我等輩人來喚醒了!
最後,本書提到許多古典經濟學大師的名字如David Hume、John Stuart Mill、Ludwig von Mises,這些偉大的古典經濟學家,當我看到你們的名字時,心中真是百感交集!David Hume 曾說過「國家若不消滅公債,公債必將消滅國家。」言猶在耳,看到歐債危機,不知道眾多主流經濟學家,凱因斯及其信徒,你們能不感到慚愧嗎?