Graham 在Security Analysis 第一至四章便解讀投資與投機的分別，可知這對買賣證券是何等重要。
他把投機分為兩大類，其甲) 為末來價值因素，其乙) 為市場，同時，Graham 再把，
甲) 未來價值因素分為
i) 管理和聲譽；
ii) 競爭條件的前景；
iii) 產量、價格、成本的可能變化
乙) 市場投機分為
i) 技術；
ii) 人為控制；
iii) 心理，
Blog 友會說，未來價值因素也算投機因素嗎？
他把投機分為兩大類，其甲) 為末來價值因素，其乙) 為市場，同時，Graham 再把，
甲) 未來價值因素分為
i) 管理和聲譽；
ii) 競爭條件的前景；
iii) 產量、價格、成本的可能變化
乙) 市場投機分為
i) 技術；
ii) 人為控制；
iii) 心理，
Blog 友會說，未來價值因素也算投機因素嗎？
是！
因為英文 Speculation 是由拉丁字根 Speculari 而來，意為向遠望，未來的意思。
如果一間企業過去10年的盈利為是 3, 3, 4, 4, 5, 5, 6, 6, 7, 7，其平均5元一股，你可能因它10年間不斷增長而估計一個從未出現的數字而買入，例如7.5或8，那已經算投機。
又管理層的能力，聲譽，100份之99已經反映在企業賺錢數字當中，例如李嘉誠的能力無用置疑，他屬下的長江每年賺的錢，正正反映李的聲譽，不會多、不會小，因李嘉誠的能力，而多付高於內在價值者，也算投機。
我們常常聽到一些分析師，分析行業的前景，這包括未來的競爭條件，及那企業的產量，其價格和成本的未來可能的變化，而推介或叫投資者遠離某企業等，也屬投機。
讀到這裡，Blog友一定頂不順，這多麼違反閣下多年的認識呢？
你可能說，Warren Buffett不是因大陸的汽車市場前景好、電池制造能力強、電池車未來的需求上升，而買入比亞迪嗎？
我以一個身為價值投資的師弟說："非也"，
原因何在？
Graham 說買賣證券、股票的原則是，一定要在底線以上，即必須要滿足投資安全的原則，包括以下的條件的一定標凖:
i) 股息；
ii) 收益；
iii) 資產；
iv) 資本結構；
v) 證券條件；
vi) 其它
例如有兩間公司A及B在上述 i) - iv) 的投資數字非常相同，而B又有未來價值因素其中幾個額外的投機條件，明顯地B是較優勝，閣下應買入這支股票，但相反來說，如果B企業提供大量的未來優良投機價值因素，但不附有投資 i) - vi) 的底線以上的標淮，聰明的投資人，應避開這支股票。
Blog友可以在我之前的比亞迪篇發現，駿威、比亞迪兩間企業都附合投資的底線條件，只是以過去數字量度，駿威內在價值相對價格，比比亞迪較差的資本結構更理想，在那一刻較安全，所以我選了駿威。 又投資者要明白，閣下不是一個有大把錢可以扭轉比亞迪在當然的資本結構，即假如Warren Buffet可以買，你不能，因為一旦資本結構有什麼問題，Warren Buffet 可以在不損害他自己而是小股東的利益下解決，這一如曾經因資本結構出問題，而遭母公司攤去小股東非常大利益的中信泰富一樣。
孫子說：先為不可勝，以待敵之可勝，可勝在人，不可勝在己。
意為：你先要做到自己無懈可擊，才能等到敵人給你可擊而取勝，因為你勝利的機會，取決在敵人的手上(他是否有破綻)，但敵人能否勝你，卻完全在你的手上。
如果孫子說的是對的話，只要閣下一旦投機，就已經露出招致失敗的條件了。
因此Graham的價值投資法，就是買賣證券中的孫子兵法了。
以Graham來說，任何與"前景"二字搭上，而又没有非常強力證據的支持，也是投機，另一種投機是市場投機，而又可細分其：
乙) 市場投機分為
i) 技術；
ii) 人為控制；
iii) 心理，
技術
一般人以為圖表派就是技術投機，其實不只，例如，之前我曾實戰的美林與美銀套利，又或上年很多炒家沽空花旗、AIG、匯豐，並在它們集資時回補，賺取差價，也算是技術。但是，即使是這類技術投機，操作者明顯仍是要評估企業的數術上的內在價值，並不是盲目沽空或買空。
人為控制
人為控制就顧名思義，涉及內幕操作，但有些內幕是法例容許，例如企業會一時派高息、一時低息，發股溝淡、會計入賬，.... 使股價時高時低，除自已人便沒有人知。價值投資人應避免購入這類股票。
心理
心理方面，例如 Soros 最盛名的 Reflextivity，又或一般人以明燈作為入市標準，他買我不買，他賣我就買，這純粹個人的經驗，不能複製，一如擲錢幣勝利者，邏輯上只是自圓其說。
技術的缺點
投機者是面對另一班非常強勁的對手，他必須要了解他們的行動，圖表派認為，對手的任何行動也會反映在圖內，這個可能性是有，問題是，如果圖表派是有效，因為其操作較價值法容易，人性取易棄難，大家都會樂於使用，結果有二：
一：出現買入訊息時大家一齊買入，股價被過度推高；
二：出現賣訊息時大家一起賣，股價被過度推低，
這意味，你的買入價會過高、賣出價會過低，Graham曾以道氐理論在1900-1930年間的失效(之後不清楚，如果閣下是投機客，應該找尋長期數據求證)，說出這種可能。
心理的缺失
巴黎認為，以價值投資法投資，心理的質數不必像投機客常說的異於常人，因為每一次買或賣，價值投資法都必須嚴謹地求證企業的內在價值，是否高於其價格，即使沽貨，也是一樣小心依此方法，他與這支股票有了一個清晰的關系，有了解，心理就不會受市場影響著。但是以市場心理去推測就必定經常會受市場可突升突跌的急促變動和完全與企業的真正價值沒有連結的心理，對自已的決定產生懷疑。
更甚的是以明燈的方法，例如，假如有一白癡(天才和白癡只一線，但你非常有信心他是後者)，叫買入而你反其行，結果Pay off 會如下：
一：他是天才，他對估值正確 ------> 你輸；
二：他是白癡，他毫不知那股票的價值：
所以，他估小了 --------> 你輸
所以，他估多了 ---------> 你勝
因此你把自已處於一個不利的位置。
如果能做到即使對方的方法不是你欣賞，最好仍是不要太快對那支他的選股作評價，你可能已經懂得價值投資法的排它法的真正目的了。
所以股神說："那隻股我不懂，別人懂，別人就賺他的錢"
因為英文 Speculation 是由拉丁字根 Speculari 而來，意為向遠望，未來的意思。
如果一間企業過去10年的盈利為是 3, 3, 4, 4, 5, 5, 6, 6, 7, 7，其平均5元一股，你可能因它10年間不斷增長而估計一個從未出現的數字而買入，例如7.5或8，那已經算投機。
又管理層的能力，聲譽，100份之99已經反映在企業賺錢數字當中，例如李嘉誠的能力無用置疑，他屬下的長江每年賺的錢，正正反映李的聲譽，不會多、不會小，因李嘉誠的能力，而多付高於內在價值者，也算投機。
我們常常聽到一些分析師，分析行業的前景，這包括未來的競爭條件，及那企業的產量，其價格和成本的未來可能的變化，而推介或叫投資者遠離某企業等，也屬投機。
讀到這裡，Blog友一定頂不順，這多麼違反閣下多年的認識呢？
你可能說，Warren Buffett不是因大陸的汽車市場前景好、電池制造能力強、電池車未來的需求上升，而買入比亞迪嗎？
我以一個身為價值投資的師弟說："非也"，
原因何在？
Graham 說買賣證券、股票的原則是，一定要在底線以上，即必須要滿足投資安全的原則，包括以下的條件的一定標凖:
i) 股息；
ii) 收益；
iii) 資產；
iv) 資本結構；
v) 證券條件；
vi) 其它
例如有兩間公司A及B在上述 i) - iv) 的投資數字非常相同，而B又有未來價值因素其中幾個額外的投機條件，明顯地B是較優勝，閣下應買入這支股票，但相反來說，如果B企業提供大量的未來優良投機價值因素，但不附有投資 i) - vi) 的底線以上的標淮，聰明的投資人，應避開這支股票。
Blog友可以在我之前的比亞迪篇發現，駿威、比亞迪兩間企業都附合投資的底線條件，只是以過去數字量度，駿威內在價值相對價格，比比亞迪較差的資本結構更理想，在那一刻較安全，所以我選了駿威。 又投資者要明白，閣下不是一個有大把錢可以扭轉比亞迪在當然的資本結構，即假如Warren Buffet可以買，你不能，因為一旦資本結構有什麼問題，Warren Buffet 可以在不損害他自己而是小股東的利益下解決，這一如曾經因資本結構出問題，而遭母公司攤去小股東非常大利益的中信泰富一樣。
孫子說：先為不可勝，以待敵之可勝，可勝在人，不可勝在己。
意為：你先要做到自己無懈可擊，才能等到敵人給你可擊而取勝，因為你勝利的機會，取決在敵人的手上(他是否有破綻)，但敵人能否勝你，卻完全在你的手上。
如果孫子說的是對的話，只要閣下一旦投機，就已經露出招致失敗的條件了。
因此Graham的價值投資法，就是買賣證券中的孫子兵法了。
以Graham來說，任何與"前景"二字搭上，而又没有非常強力證據的支持，也是投機，另一種投機是市場投機，而又可細分其：
乙) 市場投機分為
i) 技術；
ii) 人為控制；
iii) 心理，
技術
一般人以為圖表派就是技術投機，其實不只，例如，之前我曾實戰的美林與美銀套利，又或上年很多炒家沽空花旗、AIG、匯豐，並在它們集資時回補，賺取差價，也算是技術。但是，即使是這類技術投機，操作者明顯仍是要評估企業的數術上的內在價值，並不是盲目沽空或買空。
人為控制
人為控制就顧名思義，涉及內幕操作，但有些內幕是法例容許，例如企業會一時派高息、一時低息，發股溝淡、會計入賬，.... 使股價時高時低，除自已人便沒有人知。價值投資人應避免購入這類股票。
心理
心理方面，例如 Soros 最盛名的 Reflextivity，又或一般人以明燈作為入市標準，他買我不買，他賣我就買，這純粹個人的經驗，不能複製，一如擲錢幣勝利者，邏輯上只是自圓其說。
技術的缺點
投機者是面對另一班非常強勁的對手，他必須要了解他們的行動，圖表派認為，對手的任何行動也會反映在圖內，這個可能性是有，問題是，如果圖表派是有效，因為其操作較價值法容易，人性取易棄難，大家都會樂於使用，結果有二：
一：出現買入訊息時大家一齊買入，股價被過度推高；
二：出現賣訊息時大家一起賣，股價被過度推低，
這意味，你的買入價會過高、賣出價會過低，Graham曾以道氐理論在1900-1930年間的失效(之後不清楚，如果閣下是投機客，應該找尋長期數據求證)，說出這種可能。
心理的缺失
巴黎認為，以價值投資法投資，心理的質數不必像投機客常說的異於常人，因為每一次買或賣，價值投資法都必須嚴謹地求證企業的內在價值，是否高於其價格，即使沽貨，也是一樣小心依此方法，他與這支股票有了一個清晰的關系，有了解，心理就不會受市場影響著。但是以市場心理去推測就必定經常會受市場可突升突跌的急促變動和完全與企業的真正價值沒有連結的心理，對自已的決定產生懷疑。
更甚的是以明燈的方法，例如，假如有一白癡(天才和白癡只一線，但你非常有信心他是後者)，叫買入而你反其行，結果Pay off 會如下：
一：他是天才，他對估值正確 ------> 你輸；
二：他是白癡，他毫不知那股票的價值：
所以，他估小了 --------> 你輸
所以，他估多了 ---------> 你勝
因此你把自已處於一個不利的位置。
如果能做到即使對方的方法不是你欣賞，最好仍是不要太快對那支他的選股作評價，你可能已經懂得價值投資法的排它法的真正目的了。
所以股神說："那隻股我不懂，別人懂，別人就賺他的錢"
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