股神的可口可樂說出什麼道理？

股神巴菲特當時選可口可樂這支股票它的股東權益回報高，回報相對於有形資產的比例好，銷售額相對於有形資產的比例也不錯。

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我們都聽過股評人如何地不以財務角度稱讚股神選可口可樂，附會從來不會是價值投資人要做的事情，今天我們嘗試以財務角度算出其道理。

兩隻股東權益回報(ROE)同樣是20%，一支的總資產有一半是無形資產，另一支一點無形資產也沒有，你會如何選？

請看看以下：

                   A                    B

資產            100,000       50,000
無型                                 50,000
                   ----------         ---------
                   100,000      100,000

銷貨           100,000      100,000
折舊             30,000         -
原料             50,000        80,000
                    ---------        ----------
利潤             20,000        20,000


例子甲：

現金流 :
利潤             20,000       20,000
非現金支出:
    折舊        30,000
資本開支  (30,000)*
                  ----------   ----------
 派息          20,000        20,000

A公司雖然利潤中包含了30,000非現金支出的折舊，但是因為他要維持下年度的銷貨規模，它必須要再有同等份量的資本性投資，一如你花了十萬元裝修物業後租出，4年後約滿，你發現，假如你不重裝，新的租金會較低。

A公司和B公司，若只希望一直維持現有規模，並把所有盈利全派息，兩間公司的股東回報將並沒有分別。

例子乙：

現在兩間公司都打算在原有基礎上每年增加一成的規模，籍此增加銷售和盈利，因此它們都會保留一部份盈利，它們的現金需要是：

A公司會需要  $100,000 (有形資產) x 10% = $10,000
B公司會需要    $50,000 (有形資產) x 10% = $5,000

新現金流是:         A              B
利潤                20,000       20,000
非現金支出:
    折舊           30,000 
資本開支     (40,000)*       5,000
                     ----------        ----------
 派息             10,000        15,000     

B公司股東因此每年會有A公司股東的股息1.5倍的入息，現實是因為通貨上漲的關係，即使是只維持原本的規模，B企業仍要付出較折舊$30,000更大的資本開支。

這個例子對價值投資學習中的閣下的意義是，我們的選擇是：

1. 找一些大的股東權益回報(ROE)的股票；
2. 從中再選一些有形資產大的回報(ROtangibleAssets )和 Sales to 有形資產大的股票；
3. 細心研究當中股票財務報告有關折舊和資本支出相對銷貨和盈利的比例。

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文／巴黎，「巴黎的價值投資」主筆，閒來愛閱讀心理學、哲學書籍。巴黎自從有一天忽然明白死亡才是這副皮囊的退休日，從此以後不再談退休，每天都快樂地工作。

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